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| 在周線七連陽之后，本周前三個(gè)交易日市場展開調(diào)整，不過昨日再度強(qiáng)勢反彈。我們認(rèn)為，在資金面向好預(yù)期已經(jīng)在前期反彈中有所體現(xiàn)的背景下，伴隨3月份年報(bào)業(yè)績發(fā)布潮的到來，市場有可能對即將顯露出的基本面風(fēng)險(xiǎn)有所警惕，同時(shí)海外市場面臨希臘國債大限，整體擔(dān)憂情緒有所上升，因此短期市場將呈整固走勢。雖然我們對全年市場重心抬升持樂觀態(tài)度，但短線建議謹(jǐn)慎對待前期漲幅過大的板塊和公司，可逢低關(guān)注毛利改善行業(yè)。 全年政策輪廓或已漸明 全國兩會無疑是當(dāng)前市場關(guān)注的焦點(diǎn)，政府工作報(bào)告向我們勾勒出了今年政府工作的重點(diǎn)，其中經(jīng)濟(jì)預(yù)期目標(biāo)和工作部署中較去年的變化值得關(guān)注。從主要經(jīng)濟(jì)預(yù)期目標(biāo)看，最大的變化就是自2005年以來連續(xù)7年保持在8%左右的GDP增速預(yù)期目標(biāo)小幅下調(diào)至7.5%，在當(dāng)前背景下，這一增速目標(biāo)應(yīng)考慮了國際金融危機(jī)深層次影響以及我國長期潛在增長率趨勢性放緩的客觀現(xiàn)實(shí)。 外貿(mào)方面，政府工作報(bào)告明確了今年外貿(mào)進(jìn)出口額增速預(yù)期目標(biāo)是10%左右。我們認(rèn)為，進(jìn)出口總額10%左右的預(yù)期增速目標(biāo)是基于當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下外貿(mào)發(fā)展形勢的客觀和現(xiàn)實(shí)考慮，推動(dòng)外貿(mào)發(fā)展的政策方向?qū)淖非笠?guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量效益提高轉(zhuǎn)變、從挖掘成本優(yōu)勢向提升綜合競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)變。物價(jià)方面，今年我國居民消費(fèi)價(jià)格漲幅預(yù)期目標(biāo)仍在4%左右，與去年預(yù)期目標(biāo)保持一致，這表明目標(biāo)設(shè)定時(shí)仍考慮到輸入性通脹因素以及要素成本上升的影響，同時(shí)這一物價(jià)目標(biāo)也有可能為資源價(jià)格改革推進(jìn)預(yù)留了空間。 從今年政府工作的思路和重點(diǎn)看，與去年“保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定”位居政府工作的首位相比，今年“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”成為政府的首要工作，“保增長”的重要性不言而喻。從原因看，主要是基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長存在著較大的下行壓力。我國經(jīng)濟(jì)正處于改革開放三十多年來第三個(gè)增長周期的調(diào)整回落期，原有增長引擎將面臨轉(zhuǎn)型與升級，長期潛在增長率水平面臨趨勢性放緩，周期性和結(jié)構(gòu)性因素的疊加和交織使得今年經(jīng)濟(jì)增勢放緩的壓力有增無減。 經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù) 去年經(jīng)濟(jì)逐季下行的壓力仍將延續(xù)至今年一季度。雖然去年底以來在節(jié)日因素助力的生活消費(fèi)類企業(yè)以及春節(jié)過后制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)恢復(fù)的交替推動(dòng)下，制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)三個(gè)月小幅反彈，但推動(dòng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能的轉(zhuǎn)強(qiáng)尚未有清晰呈現(xiàn)的跡象，內(nèi)外需求的擴(kuò)張仍未見明顯啟動(dòng)。在需求減弱以及供給受控的背景下，新增信貸規(guī)模預(yù)計(jì)仍將低于市場的預(yù)期。在食品價(jià)格節(jié)后回落的推動(dòng)下，通脹壓力減退的趨勢將得以延續(xù)，但回落的幅度以及與預(yù)期的差距仍將擾動(dòng)市場情緒。 進(jìn)入今年一季度以來，PMI產(chǎn)成品庫存指標(biāo)連續(xù)兩個(gè)月回落而PMI原材料庫存指標(biāo)連續(xù)兩個(gè)月上行，但農(nóng)歷新年前后的這種去庫存現(xiàn)象具有一定季節(jié)性因素，產(chǎn)成品去庫存和原材料補(bǔ)庫存的持續(xù)性仍有待觀察。月度工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)企業(yè)收入增速依然在下降，在需求層面未有改善前，我們認(rèn)為企業(yè)的收入增速將繼續(xù)承壓。 關(guān)注毛利改善行業(yè) 不過，受益于原材料價(jià)格的快速回落，月度工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)企業(yè)毛利率已從2011年11月開始回升，利潤增速也從2011年12月開始有所回升。通過對PPI（工業(yè)生產(chǎn)出廠價(jià)格指數(shù)）和PPIRM（工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)）的觀察，我們看到購進(jìn)價(jià)格指數(shù)的回落幅度已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月大于出廠價(jià)格指數(shù)，這種出廠與購進(jìn)價(jià)格之間變動(dòng)的差異反映出工業(yè)企業(yè)的毛利和利潤增速正受益于原材料價(jià)格的快速下行。 下游行業(yè)由于其需求相對穩(wěn)定，加上行業(yè)內(nèi)部的競爭程度相對較小，從而面向終端具有較強(qiáng)的定價(jià)能力，轉(zhuǎn)嫁成本壓力的能力較強(qiáng)，而一旦成本壓力出現(xiàn)緩解，那么下游行業(yè)的利潤回升程度將較中上游行業(yè)更為明顯。歷史數(shù)據(jù)顯示，中國通脹回落期間，信息服務(wù)、食品飲料、紡織服裝以及信息設(shè)備等行業(yè)的毛利率都出現(xiàn)了較為明顯的回升。而今年一季度物價(jià)回落趨勢確立，將構(gòu)成下游行業(yè)毛利改善的提振因素。 |
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